价格反弹叠加降本增效,盈利能力显著改善。公司主要产品铅、锌精矿平均销售价格同比分别增长8%和21%。同时由于加强采购和单耗等成本管理,铅、锌和铜精矿平均销售成本同比分别下降18%、13%和11%。两方面因素叠加,采选和冶板块利润增加,盈利能力显著提升。
   
坐拥优质资源,冶炼产能持续释放。公司坐拥西部七座优质矿山,其中产能150万吨/年的锡铁山铅锌矿是中国年选矿量最大的铅锌矿之一,矿石处理能力300万吨/年的获各琦铜矿是中国储量第六大的铜矿,四川呷村银多金属矿富集银铅锌铜,西藏玉龙铜矿是我国最大的单体铜矿。冶炼产能有序释放,公司拥有电铅5.5万吨/年,粗铅10万吨/年、电铜6万吨/年,另有电锌10万吨/年处于试生产阶段,电铜10万吨/年产能预计2018年建成投产。
   
资产重组拓展版图,夯实主业进军锂电。公司拟资产重组收购大梁矿业和青海锂业100%股权。大梁矿业主要从事铅锌矿采选,其所有的会东铅锌矿保有锌金属量89.4万吨、平均品位9.8%,铅金属量6.8万吨、平均品位0.75%,预计将在2017年6月取得66万吨采矿权。当前碳酸锂正处于快速发展阶段,青海锂业采用盐湖法生产碳酸锂,年产能达1万吨。本次交易完成后公司产业链进一步延伸至新能源行业。
   
给予持有评级。未考虑重组影响,预计17-19年EPS分别为0.10、0.20和0.26元,对应PE分别为82、40和30倍。随金属价格持续高位运行和新增产能释放及锂电业务的延伸,给予“持有”评级。
   
风险提示:金属价格大幅波动,项目推进不及预期。